事件:
   
2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为21.54亿元和7.57亿元,营业收入同比增长8.82%,归母净利同比下降13.69%,低于预期。
   
投资要点:
   
公司2016年中报业绩低于预期。公司2016年H1实现营业收入21.54亿元,同比增长8.82%,归母净利润7.57亿元,同比下降13.69%,EPS为0.16元/股,低于之前预期的净利润增长10%。公司毛利润10.30亿元,毛利率为47.80%,较15年同期48.14%略有下降,净利率35.19%,较15年同期44.30%有所下降。公司营收增长主要源于水处理量增长及自来水售水量及售水均价增加,而净利大幅下降的主要原因是外币借款汇率折算产生的汇兑损益引起利润减少1.43亿元、购买理财产品等资金运作收益较上年减少0.64亿元。
   
重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。
   
阶梯水价制度颁布,水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起,重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理,并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格,且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度,由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3,假设各个梯度所占比例分别为20%,60%和20%,则平均用水价格为4.4元/m3,提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升,将为公司业绩提升增长空间。
   
投资评级与估值:我们维持16-18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元,对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元,2016年PE为22倍,略低于水务行业平均PE的23倍,维持“增持”评级。