重庆水务作为我国区域型水务龙头,深耕重庆区域的供排水市场,产能稳健扩张带动业绩增长,并具有领先全行业的股息率。投资要点:
   
[Table_Summary] 1. 投资建议:预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 17.89、18.83与20.00亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.39元和 0.42元,参考行业平均估值水平,叠加较高的股息率回报,给予 2019年 18倍动态 PE,目标价 6.66元,首次覆盖,给予增持评级。
   
2. 重庆市国资委旗下供排水平台:重庆市国资委作为公司实际控制人,通过重庆水务资产公司①直接持股:38.52%股份,②间接持股:持股54.90%的合资公司德润环境作为上市公司大股东,持有上市公司50.04%的股权。2007年被重庆市政府授予重庆市主城区城市范围供水特许经营权,期限 30年。
   
3. 产能规模稳健增长,启动异地扩张战略:截至 2019年 6月 30日,公司供水产能 262.3万吨/日,污水处理产能 326万吨/日;污泥处理能力 1822吨/日。2018年水务产能增速 16%,在建产能规模 84.5万吨日,产能弹性 16%,产能的稳健扩张将带动公司业绩成长。2018年公司业务拓展至湖北,标志着公司全国性业务战略已启动。
   
4. 17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解,公司业绩回归稳健增长轨道:2018年公司净利润同比降低 31%,主要由于①2017年重庆市政府集中返还了 2015H2~2017年的增值税返还与补助,形成业绩高基数。②公司持股 90%的九龙水电项目,因存在政策不确定性而终止投资,形成 2.98亿元资产减值。随着增值税返还正常化与九龙水电处置完毕,公司业绩将重回稳健增长轨道。
   
5. 风险提示:公司以厂网一体化方式承担重庆市的水务服务,并约定按照固定 ROE 调整水价,水价存在下调风险。