经营稳健增长,财务结构良好。上半年公司实现营收25.6亿元,同比增加11.6%;归母净利润8.4亿元,同比增长5.9%;每股收益0.18 元,资产负债率30%。经营业绩总体稳定增长,财务结构保持良好。收入增长主要系供水和污水处理量增加,增值税税率下降及本部调整污水处理增值税计税方式所致,归母净利润略低于收入增长幅度,主要系折旧摊销增长和污水提标成本增加所致。2019H1公司售水量2.4亿吨(+7.3%);污水结算量5.4亿吨(+13.9%),由于收购周边供排水资产,促进自来水板块新增产能18.7万吨/日提升至262万吨/日;污水处理新增产能33.6吨/日提升至326.0吨/日。水价方面维持稳健,第四期污水处理结算价格截止至2019年,2020年前或出台第五期结算价格。
   
盈利水平保持高位,期间费用率保持稳定。上半年公司综合毛利率43.3%,同比下滑1.3个百分点,盈利水平保持高位。分项来看,公司供水板块(38.7%,+1.4pp)毛利率有所提升,污水处理服务(48.8%,-3.8pp)和工程施工及其他板块(14.7%、-0.9%)毛利率略有下降,但总体而言公司盈利水平保持高位。费用方面,公司期间费用率14.3%基本持平,其中管理费用率(12.2%,0.6pp)略有上升,主要系修理费用及人工成本增加所致;财务费用率(0.2%,-0.6pp)略有下降,主要是因为汇率波动引起汇兑损失减少和利息支出同比减少所致。
   
经营活动现金流充沛,高股息率水务公司。2016-2018年公司分别发放现金股息13.4/14.4/13.4亿元,占净利润比重126%/70%/96%,公司股息率处于行业中最高水平,常年处于5%左右。“十三五”公司规划目标到2020 年供水能力突破270 万立方米/日;污水处理能力要突破299 万立方米/日,未来2 年年均产能增速将有望超过10%。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.37 元、0.41 元,对应PE 为16x、15x 和14x,维持“增持”评级。
   
风险提示:水价波动风险,汇兑损益风险,增值税退税滞后风险等。